Este artigo busca justificar a evidência casual de que desinflações monetárias tendem a ser acompanhadas de queda no produto utilizando-se do arcabouço da teoria dos jogos evolucionários. A aplicação deste arcabouço tem o seu apelo porque combina duas hipóteses freqüentemente apontadas como responsáveis pelo fato de que desinflações críveis têm custos: racionalidade limitada e falha de coordenação. A análise das desinflações constitui-se na análise da transição entre dois equilíbrios estacionários. A dinâmica da economia em direção ao novo equilíbrio do jogo de estabelecimento de preços é dada pela dinâmica replicadora, que usa uma regra de seleção de estratégias simples e intuitiva: estratégias que apresentam desempenho pior que a média têm sua utilização reduzida ao longo do tempo. O custo da desinflação em nosso modelo depende do quão rápido agentes passivos, que continuam a adotar a estratégia que era ótima para o equilíbrio inflacionário, se convertem em agentes ativos, que adotam estratégias maximizadoras durante a transição.

This paper aims at explaining the casual evidence that monetary disinflations produce recessions, using the evolutionary game theory framework. This is an appealing framework for analyzing this issue because it combines two ingredients commonly blamed for the costs of credible disinflations: limited rationality and coordination failures. The study of a disinflation episode is the analysis of a transition between two steady state equilibria. The dynamics between those two equilibria is generated by the replicator dynamics, which is based on an appealing strategy selection rule: the use of strategies that have a worse than average performance is reduced through time. The disinflation costs in our model depend on how fast passive agents - who continue to use the strategy that was optimal in the inflationary equilibrium - are converted into active agents - who adopt maximizing strategies during the transition.

Este artigo estima e simula um modelo macroeconômico aberto de expectativas racionais para a economia brasileira, com o objetivo de identificar as características das regras monetárias ótimas e a dinâmica de curto prazo gerada por elas. Os autores trabalham com uma versão antecipativa e uma versão retroativa a fim de comparar o desempenho de três parametrizações de regras monetárias, que diferem em relação à variável de inflação: a tradicional regra de Taylor, que se baseia na inflação passada; uma regra que combina inflação e taxa de câmbio real e uma regra que utiliza previsões de inflação . O modelo é resolvido numericamente e são construídas fronteiras eficientes em relação às variâncias do produto e da inflação por simulações estocásticas. Os conjuntos de regras ótimas para as duas versões são qualitativamente distintos. Devido à incerteza quanto ao grau de antecipação, os autores sugerem a escolha das regras pela soma das funções objetivos das duas versões. Conclui-se que as regras escolhidas com base neste critério têm perdas moderadas em relação às regras ótimas, mas previnem perdas maiores que resultariam da escolha da regra com base na versão errada. Finalmente, são calculadas funções de resposta a impulso dos dois modelos para algumas regras selecionadas, a fim de avaliar como diferentes regras monetárias alteram a dinâmica de curto prazo dos dois modelos.

This paper estimates and simulates an open rational expectations macro model for the Brazilian economy. The goal is to identify the features of optimal monetary rules and their consequences for the model's short-term dynamics. The paper compares the performance of three parametrizations of the monetary rule that differ with respect to the inflation variable: a Taylor rule, which is based on past inflation; a rule that combines past inflation and real exchange rate ; and a rule based on inflation forecasts . The model is solved numerically and stochastic simulations are used to construct efficient frontiers on the inflation variance and output variance space. The sets of optimal rules for the two versions are qualitatively distinct. Since there is uncertainty about the economy's forward-lookingness, the paper proposes a ranking of rules based on an equal weighted average of each model's objective function. The best ranked rules according to this criterion have performance moderately inferior to the optimal rules, but prevent much larger losses which would occur when rules are chosen according to the wrong model. Finally, impulse response functions are computed for the two models in order to evaluate how some selected monetary rules affect the models' short-run dynamics.

Este artigo testa duas versões do modelo de passeio aleatório para os preços de carteiras de ações no mercado brasileiro. Evidências contrárias a tal modelo foram observadas nos horizontes diário e semanal, caracterizados por persistência. As evidências foram mais fracas em períodos mais recentes. Foram também encontradas sazonalidades diárias, incluindo o efeito segunda-feira, e mensais. Adicionalmente, foi observado um padrão de assimetria de autocorrelações cruzadas de primeira ordem entre os retornos de carteiras de firmas agrupadas segundo seu tamanho, indicando, no caso de retornos diários e semanais, que retornos de firmas grandes ajudam a prever retornos de firmas pequenas. Evidências de não-linearidades nos retornos foram observadas em diversos horizontes de tempo.

This paper tests two versions of the random walk model for portfolios of Brazilian stocks. It found evidence of persistency in daily and weekly returns, rejecting the random walk models. Those evidences were weaker in recent periods. The paper also found a Monday effect, and other seasonality effects for monthly returns. Additionally there were asymmetric first-order cross-correlations on portfolios ranked by size, with large firm returns predicting small firm returns. Nonlinearities in returns were also detected at several time horizons.

Este artigo investiga se fatores de economia política ajudam a explicar a política cambial no Brasil entre 1964 e 1997. Uma estrutura analítica aponta o tradeoff entre o efeito positivo de uma desvalorização cambial sobre o balanço de pagamentos e o seu efeito negativo sobre a inflação como o principal fator na escolha da política cambial. A política cambial resultante desse tradeoff depende do ambiente político. Nossas hipóteses são testadas modelando o nível de desequilíbrio da taxa de câmbio como um modelo de Markov switching com probabilidades de transição variáveis no tempo, sendo testada a influência de variáveis de política econômica sobre a probabilidade de mudança de regime. Os resultados sustentam parcialmente as previsões de estrutura analítica. De acordo com os nossos resultados estatísticos, há um ciclo em torno das eleições: a probabilidade de a taxa de câmbio estar valorizada é maior nos meses que precedem as eleições, enquanto a probabilidade de ela estar desvalorizada é maior nos meses que sucedem as eleições.

This paper investigates whether political economy factors contribute to explain the exchange rate policy in Brazil from 1964 to 1997. An analytical framework presents the tradeoff between the positive effect of a depreciated exchange rate on the balance of payments and its negative effect on inflation as driving force affecting exchange rate policy. The exchange rate policy resulting from this tradeoff depends on the political environment. We test our hypotheses by modeling the exchange rate disequilibrium level as a Markov switching model with time varying transition probabilities, and the influence of political economy variables on the transition probabilities is tested. The results support partially the predictions of our analytical framework. According to our statistical results there is an election cycle: the probability of having an overvalued exchange rate is higher in the months preceding elections, while the probability of having an undervalued exchange rate is higher in the months succeeding elections.

RESUMO Para entender os aspectos macroeconômicos da inflação, é necessário investigar o que acontece no nível microeconômico. A inflação afeta substancialmente a interação microeconômica entre empresas e consumidores. As empresas escolhem regras de preços que afetam a pesquisa dos consumidores. A pesquisa é realizada nas empresas e no tempo. A teoria não fornece uma resposta clara ao efeito da inflação no bem-estar. Por um lado, devido aos custos de ajuste, uma inflação mais alta está associada a uma maior dispersão de preços, tornando a busca mais atraente. Por outro lado, deteriora o conteúdo de informações dos preços, reduzindo a capacidade dos consumidores de aproveitar a pesquisa. Este artigo examina as contribuições muito recentes para esse campo. Argumenta que, embora possamos obter informações importantes desses artigos, nenhum deles fornece uma resposta satisfatória à pergunta que intriga os macroeconomistas há mais de duas décadas: como explicar os custos sociais da inflação? microeconômico tempo bemestar. bemestar bem estar. estar bem-estar lado ajuste atraente campo artigos décadas

ABSTRACT To understand the macroeconomic aspects of inflation, it is necessary to investigate what happens ai the microeconomic level. Inflation affects microeconomic interaction between firms and consumers in a substantial way. Firms choose pricing rules that affect consumer’s search. The search is realized across firms and through time. The theory does not provide a clear answer to the effect of inflation on welfare. On one hand, because of adjustment costs, a higher inflation is associated with a higher dispersion of prices, making search more attractive. On the other hand, it deteriorates the information content of prices, reducing the ability of consumers of taking advantage of search. This article surveys the very recent contributions to this field. It argues that although we can get important insights from those articles, none of them provide a satisfactory answer to the question that has puzzled macroeconomists for more than two decades: how to explain the social costs of inflation? level way consumer s time welfare hand prices attractive field articles decades